映客市值低？它的不足之处可能在于缺少BAT加持

日前，映客在港交所正式挂牌上市。开盘价4.HK$32，较发行价3.HK$85上涨12.21%，成为香港第一只娱乐直播股。然而，出乎业界预期的突破，盈科股价盘中上涨逾40%，市值突破110亿港元。

市值对比来看，虎牙的市值为73.5亿美元，约合人民币488亿元虎牙市值，是映客的近4倍。

从同行的市值对比和市盈率来看，映客的市值可能偏低。针对为什么映科的市值相对于其他行业公司相对较低，冯友生表示，映科的定价是良性的虎牙市值，他希望给投资者利润空间，不看重短期估值。

根据映客此前的招股书，2015年至2017年，映客营收分别为2870万、43.3亿和39.4亿，调整后净利润为150万元，5. 68亿和7.92亿，3年复合年增长率2229.1%。

映客IPO发起人之一的德意志银行在最新报告中指出，映客2018年盈利预计接近10.16亿元，2019年和2020年预计盈利将达到12.16亿元，13.94亿元。

可以说，面对整个直播市场面临下滑、破产潮和短视频抢食，映客保持了一定的盈利能力。在目前的环境下，这样的表现其实还不错。

但按此计算，映客2018年预测市盈率不足10倍。比较欢乐时光18.4倍、陌陌26.4倍、天歌互娱（1980)18.4倍）的市盈率是太低。

市盈率=股票价格/每股收益，即投资这只股票多少年才能收回成本。

理论上，股票的市盈率越低，股票的风险就越小。高市盈率表明其收入增长快于预期，投资者看好其未来增长前景。很多传统科技公司的市盈率通常都极高，其高企的股价得到了未来增长率的支撑，这可以看作是市场对公司发展前景的看好。

保持盈利增长但市盈率较低，往往意味着投资者对整体行业环境和公司未来增长前景不乐观，但也往往意味着股价被低估。

映客是泛娱乐直播的头部玩家，需要对抗整个行业的衰落。映客招股书披露，其业务主要分为三大板块：直播业务、网络广告及其他业务。

2015年至2017年三年期间，映客直播业务占其总收入的比重分别为94.6%、99.8%、99.4%，分别。直播业务占比在提升，而直播核心数据却在暴跌。

映客创始人冯友生致信全体员工。他在信中提到，“我们没有BAT的加持和地位，我们凭借不断提升的产品和技术创新能力，在最惨烈的千播大战中笑到了最后。”

但没有BAT加持，也成为映客未来获得更高市值的一大短板。也就是说，如果有BAT这样的一家或几家巨头站在映客身后，其市值可能远超今天的业绩。

在香港上市的18家公司中，腾讯投资了5家。对于独角兽密集上市，有分析人士曾表示，在香港上市“这些公司亏损较大，急需从资本市场筹集资金，之前已经烧掉了很多投资者的钱”。然而，这些公司基本上都是亏损公司。相比之下，映客是盈利的。

映客上市后，腾讯旗下美团、拼多多也将在港交所上市。美团提交上市申请后，整体估值可能达到600亿美元；而处于舆论风暴中的拼多多则提交了上市招股书。，有机构传言其估值可能高达300亿美元。

在一定程度上，这些公司之所以能够获得更好的估值，是因为他们背后都有腾讯，甚至有可能成为他们的基石投资者。因此，这些公司虽然失去了独立性，但也获得了巨头庞大的资源、资金和渠道流量的支持，为其上市背书。

本次映客IPO的基石投资者为分众传媒和B站，分别认购3000万港元和1000万港元，锁定期为6个月。

映客此前表示，两家的投资希望在渠道和内容上与映客直播平台产生协同效应，也大大增加映客在上市后下沉城市频道和拓展内容品类方面的想象空间。

业内都知道，基石投资是指一个或多个投资者提前与发行人签订认购协议，以IPO价格认购一定数量的股份。基石投资者的作用是为公司的基本面、盈利模式和发展前景背书，也是在不确定市场中IPO的一颗定心丸。

许多IPO公司没有过往业绩可供投资者参考。基石投资者的引入可以增强市场对新上市股票的信心和信任度。

早些时候，英国《金融时报》报道称，引入基石投资者的做法在亚洲非常流行，尤其是在香港上市的公司中。自 2012 年以来，基石投资者认购的股份已占香港 IPO 的 30%。

通俗地说，基石投资可以给市场一个相对可信的参考，告诉市场这样一个市场“大牌”来了，这家公司值得信赖。这使得许多投资银行可以共同参与并预售大部分股票，这也消除了在市场波动时发行的风险。

正是因为在港股上市的公司大多资本成熟，所以基石投资者的实力对上市公司的上市估值影响很大。

例如，小米香港IPO引入了基石投资者，包括高通、招商资本、中国移动和顺丰速运。阵容比较强大，间接让小米获得了相对合理的市值。

一般来说，IPO发行人，尤其是不被看好的IPO发行人，当然希望有强大的基石投资者。一方面，提高IPO项目成功的保险因素；能源，吸引其他投资者认购。这和购物中心是一样的。

但是，投资者争相成为基石的项目，都将是热门项目。也就是说，互联网行业的投资者也经常关注BAT的走势。

因为现在的BAT，尤其是AT，是投资市场上​​不可忽视的两大力量，而且往往能起到风向标的作用：BAT抢着去的项目普遍都不错。

因为做基石投资者也是有风险的，比如你需要以IPO发行价购买预先约定数量的股票，并且你要接受6月到12月的锁定期，你需要以签订认购协议时的最终认购价格为准。不确定性、上市后禁售期等市场风险。

而如果上市公司此前参与并领投了BAT这样的巨头多轮投资，占据了很大比例的股份，那么公司上市，BAT更有可能成为基石投资者。给出的估值也看起来更高。

例如，拼多多在2016年7月的B轮融资中引入了腾讯。在今年4月的D轮融资中，腾讯继续增持至18.5%，排名第一。机构股东。腾讯也是美团的第一大股东。

而传闻下半年将赴港上市的滴滴出行、腾讯音乐、斗鱼等公司也站在腾讯背后。阅文集团、易信集团等“以腾讯为主”的企业赴港IPO史无前例。例如，阅文集团在2017年上市时就实现了620倍的认购规模。而在腾讯作为基石投资者的情况下，当年在香港上市的Cima Ophthalmology股票的认购也呈现出火爆趋势。

拼多多美团的估值因素与隶属腾讯有很大关系。

同样，市场对蚂蚁金服融资后估值的最新估值为150-1600亿美元。高市值的背后，是阿里加持的微妙关系。蚂蚁金服的股东构成包括马云、谢世煌等26名阿里巴巴高管。前两名股东分别为占股42.28%的浙江君瀚股权投资合伙企业（有限合伙）和占股34.15%的浙江君澳股权投资合伙企业，合计76.@ >43%。

两者的普通合伙人（GP）均为马云100%持股的杭州云博投资咨询有限公司，也就是说蚂蚁金服76.43%的投票权由马云行使。

另一个案例是看爱奇艺。上市之初，爱奇艺也获得了较高的市值估值，但并未摆脱亏损局面。2015年、2016年和2017年，爱奇艺净亏损分别达到25.75亿元、30.74亿元、37.36亿元。

但它的上市故事是，百度持有爱奇艺 69.6% 的股份。根据当时的招股书，在爱奇艺和百度签署的合作中，两家公司将在人工智能、智能设备/ DuerOS、云、在线广告、流量等方面进行合作。

招股书特别谈到了与百度的关系，即百度为爱奇艺提供技术、基础设施和资金支持。

今年3月，虎牙上市前，腾讯对虎牙进行了6亿美元的战略投资。对于虎牙来说，这不仅仅是B轮融资，更是Pre-IPO轮融资，基本意味着腾讯成为了当时的基石投资者。一方面，腾讯提供了上市前的现金和资源注入，给虎牙带来了好处。

事实上，对于互联网上市公司来说，基石投资者和背后的控股巨头就像主力店一样，属于镇流器。

正如早前消息指出，内地富豪认购港股，担任港股基础投资者已逐渐成为新趋势。这已被港股解读为港股大涨的主要原因。

回到映客IPO，没有BAT加持。一方面意味着BAT不看好该节目的直播前景；另一方面，在整个直播行业中，映客的市场份额为15.3%，排名第一，想象空间弱很多；第三，映客的上市也缺乏强大的基石投资者阵容。

在目前即将赴港上市的公司中，映科的基石投资者相对较弱，新港股对基石投资者的依赖度较高。同时，也与近期小米IPO导致市值吃紧有关，这可能是盈科市值偏低的重要原因。

从直播行业来看，在整个行业的增长曲线下滑之际，大平台的资源引进、资金链和供血能力非常重要。腾讯对虎牙的投资是非常看重的，因为腾讯本身作为国内最大的游戏厂商，其研发的代理游戏可以为他们源源不断的输出内容资源和输入流量。

游戏直播与游戏产业也是供应链上下游相互支撑的关系。各大厂商游戏用户的活跃度可以促进游戏直播的普及。

节目直播缺乏价值沉淀和差异化的内容生产，保持留存率和控制监管风险也相当困难。

另一方面，BAT+控股不仅有财力资源支撑，抗风险能力也更强。相对而言，当单个主播或个别业务受到监管影响时，对平台的影响可能会受到很大影响。主管部门可能出台的制裁政策包括：停业、关闭平台或吊销营业执照等。

直播业务，尤其是以单一节目为主要内容方向的直播平台，更容易遇到低俗、边缘的内容，监管风险大于游戏等专注垂直领域的平台。

当然，在映客看来，较低的市值可以给投资者未来更多的成长空间。但直播下半场难度加大，竞争不再是产品端的迭代，而是业务创新、资本输注和资源协同，如何对抗短视频井喷式发展抢视频消费领域的用户和流量。

目前，直播平台与短视频基本没能融合，这意味着快速提升估值的空间非常有限，难度也很大。用全民直播或社交直播的噱头，很难讲出吸引普通用户直播的故事。直播行业需要讲述一个新的故事，才能在短视频的激战中幸存下来。

讲好这个故事，需要借助BAT的力量，纵横联合，腾讯和百度都是对抗今日头条短视频的盟友。

所以，如果有BAT加持或品牌代言，讲一个与巨头资源协同、差异化互补输血的好故事，情况显然会有所不同。

映客CEO冯友生说没有BAT加持的说法，或许也透露出几分醋意。毕竟，BAT这两年投资了很多公司，却错过了映客。其背后，或许隐藏着对BAT加持的渴望。如果整个行业本身没有太多故事可讲，又缺乏BAT的加持，映客上市后的路真的很艰难。